ASML Q3 2026 财报解读；INTC / AVGO / ORCL 现金流与加息敏感度；NBIS / ORCL / CRWV 谁先承压，以及算力债务能否引发系统性金融危机。
| 指标 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 营收 | €11.7B | 季度纪录，指引 €11–12B 上沿 |
| 毛利率 | 57.5% | 纪录，高于 55–57% 指引 |
| 净利润 | €5.0B | 含约 €0.5B 一次性收益，剔除后约 €4.5B |
| EUV / ArFi 系统占比 | 49% / 39% | |
| Q4 指引 | €14.2–15.2B | 环比 +20%–30% |
| 全年指引 | €44–45B | 毛利率约 56% |
| 公司 | 现金流 | 主要风险 | 加息敏感度 |
|---|---|---|---|
| 博通 AVGO | FY26 前三季 FCF $8.0B / $10.3B / $13.7B，约占营收 41–46% | VMware 收购遗留债务，FCF 可覆盖还息、分红与回购 | 低 |
| 英特尔 INTC | Q2 2026 经营现金流约 $7.0B，扣资本开支后约 $4.5B | 代工业务能否跑通，属于经营风险 | 中 |
| 甲骨文 ORCL | FY26 资本开支约 $55.7B（+223%），FCF 约 −$24B | 总债务 $130B+，计划再融资约 $40B；约 $640B RPO 高度集中于少数 AI 客户 | 高 |
甲骨文的支撑是每年约 $32B 经营现金流的成熟软件业务和投资级评级。加息会压估值、抬融资成本，但真正的风险是大客户（主要是 OpenAI）的付款能力。
| CoreWeave | Nebius | 甲骨文 | |
|---|---|---|---|
| 融资方式 | 举债，大量以 GPU 抵押 | 可转债、股权（英伟达 $2B）、客户预付款 | 投资级公司债 |
| 债务 | 约 $35.6B，负债权益比约 9 倍 | 可转债约 $4.3B（Q1） | 约 $130B+ |
| 现金缓冲 | 有限 | 约 $8B（Q2 末） | 约 $32B/年 经营现金流 |
| 利息覆盖 | 不能：Q2 利息约 $6.4 亿，营业利润约 $1.28 亿 | 可转债票息低，压力小 | 能覆盖 |
| 最坏情形 | 再融资失败 / 违约 | 股价暴跌、稀释 | 评级下调、估值腰斩 |
CoreWeave 违约 → 二手 GPU 抛售 → 算力租金下跌 → Nebius、甲骨文回报假设被打破 → 英伟达等订单下滑 → AI 股票集体下跌。AI 投资是美国经济增长的重要来源，断崖式下降会明显提高衰退概率。
如果这些环节的实际敞口远大于公开数据，资本市场危机就可能升级为信用危机。目前公开信息尚未看到这种连锁反应。
数据来自公司公告与新闻、数据网站摘要，未逐一核对 SEC 原始文件。